中银国际：维持中广核矿业买入评级 仍视其为天然铀价格上行周期的关键收益标的



　　中银国际发布研报称，维持（01164）的买入评级。如果其上半年的亏损只是由于季节性因素，相信投资者情绪可以得到恢复。该行仍视其为天然铀价格上行周期的关键收益标的。公司预计会于明天收盘后公告中期业绩。哈原工于上周五公布中期业绩。其运营情况的更新对天然铀供需基本面和中广核矿业中期业绩都有影响和启示。

　　中银国际主要观点如下：

　　产量指引

　　哈原工业绩中最引人注目的调整是针对2026年名义产能（100%基准）的下调。公司将其产能上限从32，777吨铀（8，500万磅铀）下调10%至29，697吨铀（7，700万磅铀）。管理层指出此次最大约3，000吨铀的削减主要是由于合资企业Budenovskove的下调。

　　尽管实际产量仍将取决于与哈原工合资方的谈判，但此次下调向市场传递了一个明确信号：即这家全球最大的铀生产商并不准备在当前市场价格下恢复满负荷生产。哈原工在过去几年中一直保持自律，根据市场状况调整其产量。该行认为，新指引也反映出天然铀矿企正在定价谈判中获得更大的议价能力，因近期市场出现了更多招标活动，这在往年夏季时段十分罕见。

　　基础设施就绪情况

　　2026年产能指引的下调，与哈原工在生产基础设施方面取得的进展形成对比。一方面，合资企业KATCO已投产一个产能为2，000吨铀的新处理厂。另一方面，新的硫酸厂已开始建设，预计于2027年第二季度投产。公司认为硫酸短缺问题已基本解决，未来的挑战更可能是硫酸的价格问题而非供应量。

　　销售量呈现季节性波动

　　尽管总产量同比增长13%，但由于客户交付时间安排，哈原工2025年上半年的天然铀销售量同比下降2%至7，625吨铀。虽然哈原工未提供合资公司及子公司层面的销售量细分，但该行认为销售的季节性因素可能也是中广核矿业2025年上半年发布盈利预警的其中一个原因。鉴于哈原工维持全年销售量指引17，500-18，500吨铀不变，该行预计销售量将在2025年下半年迎头赶上。