长城基金汪立：事件驱动与业绩驱动加强结构性行情



　　上周市场在港股、美股温和上涨的基础上强势上攻，市场成交量明显扩张，日均成交额约21，019亿元，整体赚钱效应偏强且结构化特征仍然明显。风格上，整体成长优于价值，小盘跑赢大盘；行业上，通信、电子、非银金融等表现靠前，钢铁、纺织服饰、银行等表现靠后。

　　宏观分析：海外波动降低，国内需求依赖政策端进一步发力

　　国内方面，7月金融数据和经济数据披露，两大数据均表明，政府的财政扩张是当下内需核心。

　　金融数据来看，7月政府债是社融的主要支撑，但在专项债化债比例提高的背景下内需表征偏弱，体现在各大经济数据分项上就是：出口“一枝独秀”，政府支出仍是内需扩张的基础。整体生产/制造业与基建投资/出口对经济做结构性支撑的格局不变，但支撑力度转弱，地产投资加速向下，社零呈持续回落态势。

　　经济数据分项来看：生产端工业增加值（同比+5.7%，上月+6.8%）与服务业生产指数（同比+5.8%，上月+6%）同比数据均小幅转弱，显示内需疲弱下的生产端适配。投资端，制造业投资（同比+6.2%，上月+7.5%）与基建投资（同比+7.29%，上月+8.9%）做支撑但边际转冷，地产投资压力明显（同比-12%，上月-11.2%）。消费端，社零增速回落（同比+3.7%，上月+4.8%），在基数同比走高受到一定压制的同时，餐饮仍旧相对平淡（同比+1.1%，上月+0.9%）。统计局数据显示家用电器和音像器材类、家具类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额增长较快，仍受益于“两新政策”的补贴效应，但效果的持续性需要持续关注。

　　整体而言，国内需求端的弹性不弱（财政开支与出口需求支撑）不强（出口与财政助力力度可能会逐步转弱）；在“反内卷”的供给治理下，国内工业品价格可能会逐渐出现底部支撑，整体的盈利弹性可能从负反馈中逐步走出，而周期和制造行业真正的利润弹性可能还需要等到需求方面出现改善或者进一步的政策指引。

　　海外方面，特朗普当前工作重心转为俄乌冲突谈判与倒逼美联储降息，整体海外波动呈现降低的态势，市场或会反复交易降息。通胀方面，上周美国7月CPI同比增加2.7%，前值2.7%，市场预期2.8%；核心CPI同比增加3.1%，前值2.9%，市场预期3.0%。短期内，就业走弱、通胀温和、关税不确定性下降，未来8月通胀数据没有超预期走强的话，9月降息预期或将居高不下。

　　展望后续，随着全球流动性预期的放松，全球资金的风险偏好有望有较大提振，中美财政的持续发力也为当下的宏观经济基本面进行托底，流动性与基本面共振预期背景下，8月全球大宗商品和权益市场的弹性可能都会比较不错。但需要警惕8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上可能会释放鸽派信号以强调美联储在压制通胀和保持独立性。

　　投资策略：资金高低切动力较强，关注结构性机会

　　在国际环境相对平静的条件下，事件驱动、业绩驱动的交易特征或将持续主导市场。

　　短期内，资金市营造了较好的市场氛围，产业自身发展与新质生产力政策的支持使得当下A股营造成了天然的主题市场。前期两融资金等活跃资金的流动性驱动小微盘持续走强，但考虑到本周中报披露将启动，预计业绩能见度较高的中大盘风格有望跑出相对超额，中证1000、国证2000等指数或有开启震荡的需求。此外，考虑到沪指已突破阶段性高点，其余主流指数（如沪深300、科创50等）可能也存在突破阶段性高点的预期，资金或存在较强的高低切动力，小盘股的性价比可能降低。

　　从当下流动性来看：5-7月，机构资金加速入场的结构较为明显；但是在7-8月，散户开始成为本轮市场的驱动力，7月上交所新增开户196万户，小单资金净流入环比大增39%，杠杆资金显著活跃。目前，散户入场的速度还属于缓慢流入状态，并未到达过分火热阶段，市场风险系数可能有限，后续如果看见加速上涨和散户大幅流入，需注意风险。

　　展望后市，短期市场的流动性的支撑仍在，仍处于加速上涨的状态，但很难在左侧预判阶段性顶部，技术调整上的压力可能也会持续存在，不过整体资金市下市场调整的幅度或相对有限。从结构来看，大小盘风格可能会迎来一次再均衡。

　　投资方向上，仍建议关注大科技+大金融的配置思路。大科技方向上，AI硬件+应用、军工仍有望是较佳进攻方向，创新药调整结束后可能仍有空间。在依靠事件驱动与业绩驱动的背景下，市场核心的推动方向当下仍是AI硬件（PCB等高景气产业链方向资金共识度较强）与军工方向（事件催化较强，阅兵排练持续受到关注），此外，资金高低切带来的科创板块反弹有望一定程度上带动AI半导体的修复。大金融方向上，关注非银金融（资金市防踏空）的配置性价比，或仍是底仓配置优选。

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