康惠制药疯狂收购后遗症凸显，连年大亏后易主在即

界面新闻记者 | 陈慧东

因股权纠纷，康惠制药（603139.SH）将子公司科莱维诉上法庭，要求其支付股权回购定金及股权回购款共计3799.4万元，并承担上述款项利息，该案近日迎一审判决。



作为陕西老牌中成药企，康惠制药业绩连年亏损。2024年，康惠制药营业收入同比下滑16.54%至5.62亿元，归母净利润亏损扩大242.6%至8962.55万元，这也是公司连续三年归母净利润亏损。

2025年第一季度，公司实现营业总收入1.21亿元，同比下降4.72%；归母净利润亏损1723.93万元，同比减少1686.98%。

3月底，康惠制药对外公布了即将易主的消息：公司控股股东康惠控股拟将22%股份转让给嘉兴悦合智创科技合伙企业，还承诺放弃剩余10%股份的表决权。接盘方为算力科技公司——亿安天下（870849.NQ）的实控人李红明夫妇。

目前，康惠制药的控制权尚未完全交割，正在等待交易所的审核确认。不过，上市公司已迫不及待在AI行业进行布局。

天眼查APP显示，康惠制药在北京酒仙桥注册了新的子公司，经营范围包含人工智能基础软件开发等。康惠制药相关负责人向界面新闻记者表示，目前该子公司“还没有任何业务”，“想把医药主业和AI结合起来，做一些网络问诊、网上药店等业务的探索，包括未来能不能开发出网上销售渠道。”

控制权转让能否拯救康惠制药急剧恶化的业绩？

子公司问题重重

与科莱维有股权纠纷，陕西友帮未按期投产，春盛药业产销量大幅下滑，康惠制药一众子公司问题重重。

康惠制药与科莱维股权纠纷源于公司多年前的一次收购。科莱维成立于2019年，主要从事原料药及中间体研发、生产、销售业务。2020年7月，康惠制药溢价734.77%向彼时仅有部分产品投产、净利亏损的科莱维增资5040万元。

科莱维药业就2021-2023年度实现净利润分别不低于2600万元、3250万元、4200万元作出承诺，但科莱维药业2020年至2023年合计亏损达5815.88万元。

据康惠制药5月19日公告，上述案件一审判决要求科莱维向康惠制药支付定金200万元、支付第二期股权回购款3599.4万元，并承担上述款项利息。

2024年财报显示，康惠制药主要产品产销量全面下滑，其中，中药饮片、医药中间体产销量分别同比下滑超六成、三成。

康惠制药旗下另一家主做中间体业务的子公司是陕西友帮，陕西友帮二期原本计划在2023年建设完成。但公司最终拖延至2024年第四季度开始投产，这也成为康惠制药2024年业绩亏损的主要原因之一。

2020年9月，康惠制药溢价161%收购停产、连亏两年的山东友帮，陕西友帮是山东友帮的全资子公司。2023年财报显示，山东友帮因当地城区规划调整拟拆迁因素影响，所有车间已停产。

康惠制药相关负责人向记者表示，“山东友帮的原股东未实现业绩承诺就退出了，把持股卖给了弘福医药，影响了陕西友帮的投产进度。”“今年我们努力让陕西友帮达到盈亏平衡或者是少亏一些，对上市公司利润影响小一点。”

产销量同比下滑超六成的中药饮片业务，由康惠制药旗下子公司春盛药业主做。

2022年11月，康惠制药高价参与春盛药业增发，以5680万元认购春盛药业51%的股份。标的承诺2023-2025年度的扣非净利润分别不低于300万元、550万元及850万元，三年累计不低于1700万元。2023年、2024年春盛药业实际实现归母净利润分别为34.08万元、549.47万元。

对此，康惠制药相关负责人表示，“春盛的业务方面确实有下滑。”

一季度营业成本大幅上升

根据康惠制药日前披露的2025年一季度主要经营数据的公告，大部分产品线都出现了成本大幅上升但收入不增反降的问题。

其中最为严重的是妇科类产品，一季度营业成本上升93.19%，收入却下降13.08%，毛利率同比减少25.13%，至54.32%。

此外，呼吸感冒类产品营业成本上升44.89%，收入下降16.98%，毛利率从58.94%降至28.34%，同比下降三成。

骨科类营业成本暴增115.67%，收入仅增长23.70%，毛利率从66.88%降至42.26%。

医药中间体业务营业成本增长1125.13%，收入增长1509.86%，但毛利率为-42.19%（2023年为-32.02%）。

中药饮片业务同样亏损，营业收入比上年同期减少67.46%，毛利率为-4.98%。

对于多数产品线成本大幅上升的问题，康惠制药向记者解释道，新药厂（即募投项目）去年8月完成GMP认证，同步运行的三个老药厂未来会转到新厂区生产，因为产品转移要经过药监局审核，还要试生产三批样品，还要做一些实验，新老厂区同时运行会造成成本上升问题。

不过，一名券商人士向界面新闻记者表示，按照康惠制药方面所说的新药厂、三个老药厂同步运行，导致生产成本增长，考虑到厂房建设成本应列入在建工程方面的费用支出，和医药中间体等主营业务的生产成本增加“不是一回事”。另外，“其他”一项里营业成本增长298.64%，收入仅增长190.34%，里面具体包含哪些项目也需注意。

对此，记者再次询问康惠制药方，截至发稿未收到回复。

新实控方能否拯救上市公司业绩？

Wind数据显示，217家制药类上市企业里，截至2025年一季度，康惠制药营收、归母净利润指标已位列202位，为最末梯队。

康惠制药相关负责人表示，“公司常年生产的中成药品种在二三十个，其中生产量大的应该就只有七八个，包括消银颗粒、复方双花片、坤复康胶囊（片）等。”“在中药新药方面，公司有几个产品是一直在做的，但是目前监管对于中药新产品的审批时间很长，基本在八到十年时间。公司目前的研发重点包括一些经典名方，以及公司内部主营产品的工艺改进等。”

医药主业亏损累累，康惠制药这家老牌药企能否得到业绩“救赎”，还要看新实控方业绩和资金能力如何。



财报显示，亿安天下实现营业收入4.48亿元，同比增长9.26%；实现归母净利润3812万元，同比减少10.03%。其三大主营业务“两跌一涨”。

互联网数据中心 (IDC) 及增值服务作为原有支柱业务（占比总营收的45%）出现营收下滑3.66%，毛利率同比减少2.41%。

深度科技研究院院长张孝荣向界面新闻记者表示，IDC业务的变动反映出传统数据中心市场的饱和与竞争白热化。头部企业通过规模效应持续挤压中小厂商空间，公司承压明显，传统业务面临量价齐跌的风险。

AI算力服务业务（占比总营收的30%）营收增幅达1205.86%，但毛利率减少13.65%至44.76%。

张孝荣认为，上述变动反映了行业价格战激烈，公司拿利润换营收，可能存在过度投资导致的资产流动性风险。当前AI算力业务的爆发式增长，大多是基数效应下的阶段性表现，短期不宜过度乐观看待"几个亿订单"带来的业绩兑现能力。

自康惠制药3月20日披露控制权转让预案起，亿安天下股价最高于3月21日触及14.9元/股高点。截至5月23日收盘，该股报10.5元/股。